苏宁易购(002024.CN)

苏宁易购(002024):疫情拖累上半年经营业绩 线上业务与大快消品类快速成长

时间:20-08-31 00:00    来源:中国国际金融

1H20 业绩符合我们预期

苏宁公布1H20 业绩:收入1184.24 亿元,同比-12.6%;归母净亏损1.67 亿元,符合此前业绩快报,对应每股净亏损0.02 元,而去年同期为净利润21.39 亿元,主因去年同期苏宁小店出表的一次性收益带来高基数所致;扣非后净亏损7.45 亿元,较去年同期扣非净亏损31.90 亿元大幅改善。分季度看,Q1/Q2 营收同比分别-7.1%/-17.4%;净利润同比分别-505.5%/-80.8%,Q2 营收下滑幅度加大主因疫情拖累及部分收入未满足控制权转移条件影响,公司Q2 的GMV 增长提速,实现归母净盈利3.84 亿元,经营活动现金流净额41.30 亿元,利润端与现金流在Q2 有所改善。

发展趋势

1、全渠道、全品类发力,打造全场景智慧零售服务商,1H20 全渠道GMV 同比+5.4%,Q1/Q2 同比分别+2.0%/8.4%:1)分渠道:

①线上GMV 同比+20.2%,占比提升至69%,其中自营/开放平台GMV 同比分别+2.5%/+63.7%,截至6 月底,零售注册会员数达6.02亿,6 月活跃用户数同比+22.37%,品类扩张及用户深度运营带动复购频次与粘性持续提升;②线下GMV 同比-17.7%,其中家电3C同店收入同比-33.3%,环比Q1 的-42.6%有所回暖,主因疫情缓和及直播等线上销售拉动;展店方面,1H20 公司加快门店调整力度,家电3C 店新开/关闭14/213 家,零售云加快模式调整,新开加盟店1563 家(拉动零售云GMV 同比+61.2%),关闭直营店636 家,家乐福新开/关闭1/2 家,截至6 月底自营门店达2756 家,零售云加盟店5926 家。2)分品类:1H20 大快消日百类营收占比提升至25%(vs1H19 为12%),GMV 同比高增106.7%,主要受益于家乐福中国整合深化,到家业务快速增长,以及开放平台非电器类商户占比提升拉动(1H 增至87%),全品类运营能力进一步增强。

2、扣非净利率、现金流等核心指标迎来改善。毛利率同比提升1ppt 至15.0%,主因家乐福并表带来店面服务及转租收入增加。

受益于精简组织、优化绩效考核、强化精准营销、降租减租等举措,公司期间费率整体下降0.6ppt 至15.6%,其中销售费率同比降0.8ppt 至11.3%,管理费率同比降0.2ppt 至1.8%,研发费率同比降0.1ppt 至1.0%,财务费用率同比提升0.4ppt 至1.5%,主因融资阶段性增加。上半年公司非经常性收益主要来自物流资产证券化增厚净利润5.39 亿元,扣非净利率1H/2Q 同比分别+1.7/+2.6ppt。

3、现阶段公司围绕智慧零售服务商定位,持续强化全场景、全品类建设及开放赋能,我们中长期看好公司的全渠道、多场景、全品类经营优势。

盈利预测与估值

因疫情影响下调2020e EPS 8%至0.18 元,暂维持2021 年EPS。当前股价对应2021e 33.7x P/E。维持跑赢行业评级,因盈利预测调整下调目标价7.5%至13.5 元,对应45x 2021e P/E,有34%上行空间。

风险

行业竞争持续加剧;宏观经济持续下行。