苏宁易购(002024.CN)

苏宁易购(002024):深化多业态多区域布局战略 利润端短期承压

时间:20-05-07 00:00    来源:申万宏源证券

投资要点:

营收同比增约10%,毛利率的下降以及费用率的提升带来利润端承压。2019 年实现营业收入2692 亿元,同比增9.91%,实现归母净利润98.43 亿元,同比下降26.15%,实现扣非归母净利润-57.1 亿元,同比下降1488.82%,经营活动现金流量净额-179 亿元,同比下降28.76%。公司的毛利率为14.53%,同比下降0.47pct,主要是由于公司大力发展互联网业务,保持积极的价格竞争策略,小家电、白电、空调的毛利率均有所下滑。期间费用率为16.34%,同比提升2.15pct,主要是由于员工持股计划计提管理费用以及引进储备人员较多带来人员费用率的提升,上半年苏宁小店快速开店带来租赁费用率的提升。

线上GMV 达2388 亿元,剥离苏宁小店及苏宁金融。截止2019 年末,公司注册会员数量5.55 亿,公司年度活跃用户规模同比增长20.52%。2019 年实现线上GMV 2387.53亿元,同比增长14.59%,其中1P 规模1584.39 亿元,同比增长5.77%,3P 规模803.14亿元,同比增长37.14%。2016 年6 月末完成苏宁小店的股权转让,公司持有苏宁小店35%的股权,2019 年9 月末苏宁金服完成C 轮增资扩股,公司持有苏宁金服41.15%的股权,分别产生投资收益35.9 亿元和155.6 亿元。

公司多业态多区域布局,拥有各类自营店面3630 家,苏宁易购(002024)零售云加盟店4586 家。2019 新开1 个苏宁易购广场,完成对37 家万达百货的收购;新开家电3C 家居生活专业店327 家,其中商超门店218 家,置换、关闭门店125 家,存量的家电3C 家居生活专业店2307 家;新开专注于低线市场的零售云加盟店2731 家,关闭216 家,存量4586 家,苏宁易购直营店833 家;超市方面,公司拥有家乐福超市门店209 家,苏鲜生门店15 家; 物流仓储面积超1200 万平,为客户提供全方位的高效服务。截止2019 年末,苏宁物流拥有仓储及相关配套面积1210 万平米,快递网点25881 个,已在44 个城市投入运营57个物流基地,在16 个城市有18 个物流基地在建、扩建。2019 年新增、扩建13 个物流基地,完成13 个物流基地的建设。依托于公司广泛的门店及物流布局,给客户提供全方位的服务,包括“30 分钟达”、“1 小时达”、“准时达”、“半日达”、“次日达”等。

下调盈利预测,维持“买入”评级:随着公司多业态多区域战略的推进,将会建立更加完善的零售生态,实现较好的协同效应,提升经营效率。但同时公司线下门店受疫情影响较大,我们下调盈利预测。预计公司2020-2022 年的收入为2815/3283/3819 亿元(之前为3531/4328 亿元),归母净利润为4.69/12.43/15.84 亿元(之前为18.62/33.84 亿元),对应EPS 为0.05/0.13/0.17 元,对应当前股价PE 为177/68/52 倍,维持“买入”评级。

风险提示:疫情影响消费需求;线上增速大幅放缓;线下实体店经营压力加大。