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苏宁易购(002024)2020年一季报点评:疫情冲击集中体现 或是长周期改善起点

时间:20-04-30 00:00    来源:中信证券

疫情冲击延缓了苏宁基本面改善的进程。但线下门店调整提速料为后续改善打下基础。巩固家电优势、以家乐福为核心发力快消,追求效益而非规模贪大,更加务实的苏宁,基本面持续改善的空间较大,长周期改善起点或已出现。

疫情冲击集中体现,Q1 业绩低于预期。苏宁易购(002024)发布业绩,2020Q1 单季营收622.4 亿元(yoy-7.1%),归母/扣非后亏损5.5/5 亿元(19Q1 扣非亏损9.9 亿元),低于预期。公司Q1 业绩兼有疫情冲击和主动调整(线下门店关停调整,线上快消1P/3P 模式切换)影响。

巩固家电优势、以家乐福为核心发力快消,追求效益而非规模贪大,我们认为战略层面更加务实的苏宁经营层面改善空间较大,Q1 大力度的业务调整料实际上为后续改善打下基础。

线上:模式调整近尾声,预计Q2 开始加速增长。苏宁Q1 线上GMV 610.4 亿元(yoy+12.8%),占比提升至68.8%,带动公司总GMV 达到886.7 亿元(yoy+2%)。

其中1P 自营368.7 亿元(yoy-2.7%,19Q4 单季yoy-21.5%),3P 平台241.7 亿元(yoy+39.6%,19Q4 单季yoy+41.6%)。19 年下半年以来的主站快消品类模式切换(自营逐步退出,改为平台&家乐福1 小时/半日达)影响接近尾声,预计Q2 开始线上自营将恢复增长,对应线上增速预计恢复到15%-20%的行业均值以上增速。

线下:加快门店调整,预计下半年恢复增长。苏宁Q1 线下GMV 276.3 亿元(yoy-15.8%,含家乐福并表、苏宁金服&日本laox 出表等影响),其中3C 大店单季同店下滑42.6%,门店开5 关163 家,大幅加快低效门店调整,预计Q2 仍有部分低效门店关停调整,下半年将趋于正常化。低线市场易购直营店单季关店561 家,仅剩272 家,零售云开466关89 家至4963 家,低线市场直营店转加盟店调整基本完成。

家乐福:快速融入苏宁体系。Q1 单季家乐福以加快融入苏宁体系为主,预计收入端微增,经营利润持续为正。线上占比3 月已提升至近10%,并全面承接苏宁线上流量,以家乐福门店为核心的1 小时达/半日达业务已全面铺开。预计2020 年家乐福收入端稳健,大幅提升苏宁大快消板块供应链内功,2021 年开始实现苏宁大快消板块(合并家乐福的可比口径)真正腾飞。

利润&现金流:步入改善周期。Q1 单季归母/扣非亏损5.5/5 亿元(VS 19Q1 扣非亏损9.9亿元),单季经营现金净流出39.3 亿元(VS 19Q1 净流出58.2 亿元),利润端&经营现金流依然偏弱,但改善趋势明显(尤其是疫情影响下)。我们预计全年维度苏宁扣非利润转正且经营现金流同比大幅改善。

风险因素:家电消费持续疲软;行业竞争加剧;家乐福整合不达预期。

投资建议:经营改善可期。苏宁当下多业态、全渠道生态体系基本搭建完成,料后续将聚焦业务运营提升,发挥生态协同效应。疫情冲击在Q1 集中体现,后续逐季改善概率大。鉴于一季报及疫情影响,略调整2020-2022 年收入预测至2937 亿元/3354 亿元/3761亿元(原预测2957/3376/3785 亿元),归母净利润预测至34.7 /42.82 亿元/81.9 亿元(原预测34.5/42.8/82.1 亿元),关注公司底部经营持续改善,维持“买入”评级。