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苏宁易购(002024)2019年年报点评:深蹲调整 静待运营提效

发布时间:2020-04-24    研究机构:中信证券

  苏宁2019 年业绩低于预期。主要由于终端需求偏弱的同时,公司在2019 年大力度推动资本运作、线下门店调整、线上模式调整和物流业务整合。展望2020年,零售云下沉、家乐福快消以及物流社会化是三大业务看点。

  业务深度调整,扣非亏损扩大。苏宁易购(002024)发布2019 年报,全年营收2692.3 亿元(同比+9.9%),归母净利润98.4 亿元,扣非后净亏损57.1 亿元(剔除苏宁小店影响后亏损27.9 亿元),亏损大幅扩张(2018 年扣非亏损3.6 亿元);其中2019Q4 单季营收693.1 亿元(同比-3.7%),扣非亏损15.6 亿元,业绩低于预期,主要由于终端需求偏弱的同时,公司在2019 年进行了深度业务调整:1)资本运作频繁。苏宁小店、苏宁金服和日本laox 先后融资后剥离出表,同时完成万达百货(27 亿)、家乐福中国(48 亿)等并购;2)线下门店调整。电器大店全年新开327 家(其中218 家超市合作店),关闭125 家,同店销售下滑9.25%;易购直营店新开222 家,关闭1757 家;3)线上自营转平台。2019年下半年开始线上主站部分品类自营转平台,导致19Q4 单季线上GMV 下滑4.4%(其中自营下滑21.5%),拖累全年线上GMV 增速降至14.6%(VS19H1为27%);4)天天快递整合不及预期。天天快递全年营收20.8 亿元(yoy+14.7%),但亏损扩大至17.9 亿元(VS 2018 年亏损13 亿元)。

  零售云下沉、家乐福快消以及物流社会化是三大看点。1)2019 年零售云门店净增2515 家至4586 家(部分来自原易购直营店转加盟),零售云结合了苏宁供应链优势和加盟店主当地资源优势,具备强复制下,参考易购直营店2019 年1.5 万的坪效,零售云年化贡献收入已达约150 亿元;2)Q4 家乐福并表,贡献65.3 亿元收入、亏损3.0 亿元(不考虑收购评估增值的摊销,盈利898 万元)、经营现金净流入3.1 亿元。连同年初收购的万达百货,2019 年苏宁日用百货品类收入达到455.7 亿元(占主营收入17.3%)。且家乐福带来供应链打通(优化快消板块采购)、前端品牌认知和O2O 业务链接(围绕家乐福门店做快消品一小时达业务),盘活苏宁大快消业务;3)2019 年物流分部营收151 亿元,其中对外收入52.4 亿元(yoy+18.1%),亏损2.5 亿元(含天天快递17.9 亿元亏损)。期末仓储面积1210 万方、快递网点2.6 万个,物流社会化开放预计将提速。

  风险因素:家电消费持续疲软;行业竞争加剧;家乐福整合不达预期。

  投资建议:经营改善可期。苏宁当下多业态、全渠道生态体系基本搭建完成,后续将聚焦业务运营提升,发挥生态协同效应。鉴于疫情的冲击,下调2020-2021年收入预测为2957 亿元/3376 亿元(原预测为3440 亿元/3918 亿元),调整2020-2021 年归母净利润预测为34.5 亿元(含物流地产等一次性投资 30 亿元)/42.8 亿元(原预测为26.7 亿元/60.6 亿元),新增2022 年收入/净利润预测为3785 亿元/82.1 亿元,对应2020-22 年EPS 预测0.37/0.46/0.88 元。关注公司底部经营持续改善,维持“买入”评级。

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