苏宁易购(002024.CN)

苏宁易购(002024):行业承压营收放缓 积极改革现金流优化

时间:20-04-22 00:00    来源:长江证券

报告要点

事件描述

公司发布年报:2019 年公司实现营收2692.29 亿元,同比增长9.91%,实现归属净利98.43 亿元,同比下降26.15%,实现归属扣非净利-57.11 亿元,同比下降53.51 亿元,实现基本每股收益为1.07 元/股,同时公司向股东每 10股派发现金红利 0.50 元(含税)。

事件评论

受家电3C景气影响公司营收规模增速放缓,大快消品类开始贡献增量。

2019 年公司营收同比增长9.91%,其中2019Q1-Q4 分别为25%、20%、5%和-5%, 对应整体全渠道规模年度同比增长12.47%, 其中2019Q1-Q4 分别同比增长25%、19%、10%和1%。单四季度,线上规模同比下降4%,其中自营同比下降21%,平台同比增长38%,线下及其他业务同比增长13%,经测算若剔除家乐福则同比下降8%。公司整体营收增速边际收窄,主因一方面苏宁小店、金服及LAOX 出表;另一方面家电3C 整体消费阶段承压,2019 年限额以上家电同比下降3.3%,而苏宁凭借全渠道及门店数字化升级等,家电业务持续优于同行,2019 年苏宁家电市占率22.8%,同比提升0.7 个百分点。同时,公司大快消业务实现突破,顺利整合万达百货、家乐福中国,且公司开放平台非电器商户占比提升至86%,商户数量及活跃度迎来较大提升。

业务处于优化调整阶段业绩阶段性波动加大,经营现金流迎边际改善。

2019 年公司综合毛利率同比下降0.4 个百分点,而由于储备人才增加及员工持股计划费用摊销使人工费用率提升、同店下降使门店租金费用率小幅提升、前置仓建设等使物流费用率小幅提升,同时公司通过社交运营等提升营销转化效率,广告费用率同比下降,整体运营费用率同比提升1.93 个百分点,综合年度扣非净利润为-57 亿元,经测算若剔除苏宁小店及家乐福影响,则扣非净利润为-24.88 亿元,单四季度扣非净利润为-10.68 亿元,而家乐福改造顺利经营利润实现盈利约900 万,且整体资金效率提升,四季度公司实现了经营性现金流净额 20.99 亿元。

投资建议:全渠道优势凸显,家电3C 市场份额持续提升,快消品类扩张,望实现规模高增长,同时公司实施两轮回购彰显长期信心,当前PB 估值为0.94 倍,2020 年预测PS仅0.28倍,维持“买入”评级。

风险提示: 1. 疫情影响持续使得终端消费进一步承压;

2. 市场拓展较快、资本开支较大使得管理难度加大。