苏宁易购(002024.CN)

苏宁易购(002024):主业短期承压 品类扩张初显成效

时间:20-04-21 00:00    来源:招商证券

事件:苏宁易购(002024)发布2019 年年报,公司2019 年实现营业收入2692.29 亿元,同比增长9.91%,实现归母净利润98.43 亿元,同比下降26.15%。

消费增速下行,短期营收承压。2019 年整体消费环境较弱,公司营收增速出现放缓。 线下方面,公司主力业态家电3C 专业店可比同店收入下降9.25%,测算线下收入同比增长约14%(主要来自外延收购及新开店)。线上方面,报告期内公司线上商品交易规模(含税)为2387.53 亿元,同比增长14.59%,其中自营商品规模1584.39 亿元,同比增长5.77%,开放平台规模803.14 亿元,同比增长37.14%,测算公司2019 年线上收入增长约6%。

竞争加剧、收入放缓致使毛利率下降、费用率提升,主业短期承压。报告期内公司综合毛利率为14.53%,同比下降0.47pct,其中主营业务毛利率为13.03%,同比下降0.9pct,主要系行业竞争加剧公司加强促销投入、线上业务占比提升所致,分品类看通讯、日用百货、小家电、冰洗类毛利率均有所下降。报告期内公司期间费用率为15.12%,同比上升1.85pct,其中销售/管理/研发/运营费用率分别为12.72%、1.88%、1.24%、15.84%、0.85%,分别同比变化+1.91%、-0.28%、+0.30%、+1.93%、+0.34%,其中销售费用率上升主要系公司同店销售下降所致。若不考虑苏宁小店对利润的影响,2019年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-27.92 亿元。

先后收购万达百货与家乐福中国,品类扩张取得一定成效。报告期内公司先后收购万达百货与家乐福中国,其中家乐福四季度实现单季度盈利,长期看好家乐福与苏宁的协同效应。报告期内公司日用百货品类实现收入455.70亿元,同比增长115.44%,收入占比达16.93%。

投资建议:长期来看,苏宁作为唯一具有线下资产的电商,具有线下运营优势以及龙头较强的整合能力,双线协同下公司盈利能力有望进一步改善。考虑疫情影响,调整公司2020/2021 净利润分别为3.95/23.08 亿元。目前公司市值已低于净资产,维持“强烈推荐-A”评级。

风险因素:疫情影响超出预期,全渠道融合不达预期。