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苏宁易购(002024)2019年报点评:现金流改善 关注全渠道+全品类布局长期价值

发布时间:2020-04-21    研究机构:广发证券

核心观点:

苏宁易购(002024)发布2019 年年报。2019 年全年实现营业收入2692 亿元,同比增长9.91%,归母净利润98.4 亿元,略低于此前业绩快报,主要因公司对持有的长期资产包括并购天天快递所产生的商誉及无形资产等计提了相应的减值准备。

Q4 现金流明显改善。4Q19 经营性净现金流为+21.0 亿元(已不含金服影响),同口径下比4Q18(+2.46 亿元)有明显改善,与之匹配的是应付账款周转天数有较多回升。

品类结构调整对冲毛利率压力。家电整体消费景气度不高的背景下,多品类毛利率承受压力:大家电毛利率降1.7pp,且需求不足导致各品类销售都有小幅下滑;数码3C 毛利率降1.5%,销售下降主要因电商平台中部分产品由1P 向3P 转移;小家电毛利率降1.5pp,收入增长22%;日百毛利率降3.4pp,家乐福快消品并表带来一定影响。苏宁综合毛利率同比略降0.5pp 至14.5%,品类结构调整对冲了压力。

销售+管理+研发费用率同比提升1.9pp 至15.8%。人员费用率同比提升0.65pp 至5.43%,主要因引进及储备人员较多;租金费用率因费用刚性而收入下降有所提升,同比提升0.34pp 至2.76%。

盈利预测及投资建议:Q1 疫情对苏宁家电门店的经营造成了一次性冲击,但我们也看到线上GMV 仍有12.8%增长,家乐福进入苏宁体系后经营状况持续好转,3 月线上占比接近10%、Q1 经营利润继续为正且有所增长,经营性现金流同比改善明显。苏宁的全渠道、全品类体系具有较强的稳定性及调整能力,长线价值不可忽视。预计2020-2022年收入3036/3500/3954 亿元,同比增长12.8%/15.3%/ 13.0%,归母净利润23.6/37.3/41.5 亿元。参考可比公司估值情况,加总零售业务、苏宁金服两部分价值,对应合理价值11.97 元/股,维持“买入”评级。

风险提示:家电消费回暖低于预期;疫情冲击后恢复速度不达预期。

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