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苏宁易购(002024)2019年年报点评:外因致短期承压 静待新零售质变

时间:20-04-19 00:00    来源:兴业证券

事件:苏宁易购(002024)近日发布公司2019年年度报告。公司19年营收2692.29亿元/+9.91%,归母净利润98.43亿元/-26.15%,扣非归母净利润-57.11亿元。19Q4营收682.20亿元/-5.23%,归母净利润-20.60亿元,扣非归母净利润-15.59亿元。

收购家乐福大幅提升业务规模,市场需求不足影响公司收入增长。19 年底拥有门店817.51万平/+151.30万平,增长主要来自家乐福和万达百货。19年底物流实力进一步提升,特别是家乐福8 个中心仓和若干门店仓对大快消品供应链的完善。19 年GMV3787.40 亿元/+12.47%,增速放缓,主要系市场需求不足(奥维云网,19 年空冰洗电零售额增速-1.7%、-0.3%、2.3%和-10.0%),以及Q4线上主动调整商品经营策略。不过,公司家电市占率维持第一,且活跃用户不断增加,20Q1线上GMV同增12.78%,同期全国实物商品网上零售额同增5.9%。19 年营收2692.29 亿元/+9.91%,下半年-0.46%。下半年较弱增速与市场需求不足以及优化门店有关,门店优化利于长期发展。

市场低迷和积极调整下盈利能力承压,19Q4经营性现金流改善。19年毛利391.12亿元/+6.45%,毛利率14.53%/-0.47pct,预计与加大促销投入以及大力发展互联网业务有关。19 年总费用率16.69%/+2.27pct,其中销售费用率同比上升1.91pct,主要系门店开发、新品类运营等需要,引进及储备人员较多。19年归母净利润98.43亿元/-26.15%,波动性仍然较大,Q4 亏损主要受毛利率下降和毛利率双重影响。19Q4 受益于供应链管理、资金利用率以及供应链金融业务的加强,经营性现金流转正。

投资建议:公司率先大力进军新零售,目前已构造完整的全场景、全品类、全客群的服务能力。虽短期受疫情影响,家电3C 承压,但收购家乐福后,公司已将优势业务扩充至需求更为刚性的大快消品领域,家乐福19Q4实现7年来首次盈利,20Q1到家业务快速发展。未来,看好公司通过组合式打法,巩固既有优势的基础上,在下沉市场和商超业务上创造增量。调整盈利预测,预计20-22 EPS分别为0.05\0.45\0.71元,4月18日收盘价对应PE分别为184.9\21.8\13.8倍,维持“审慎增持”评级。

风险提示:线上竞争加剧,市场需求不足,新业务协同效应有限