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苏宁易购(002024):2019年GMV同比增12.5%至3787亿元 全渠道多场景融合持续深化

发布时间:2020-04-20    研究机构:中国国际金融

业绩回顾

2019 业绩符合我们预期

苏宁公布2019 年业绩:收入2692.3 亿元,同比+9.9%;归母净利润98.4 亿元,同比-26.1%,对应每股盈利1.06 元,符合我们预期,利润下滑因去年同期出售阿里股权带来高基数。分季度看,19Q1~Q4 营收同比分别+25.4%/+20.1%/+5.1%/-5.2%,下半年营收表现受宏观经济下行及竞争加剧影响承压,但以家乐福为核心的大快消类目建设及全渠道、多场景融合为全年亮点。

发展趋势

1、全场景融合持续深化,大快消类目表现亮眼。2019 苏宁全渠道GMV 同比+12.47%至3787 亿元,分季度看,Q1~Q4 同比分别+25%/+19%/+10%/+1%;分渠道看,线上/线下渠道同比分别+14.6%/+9.0%。截至2019 年底公司拥有自营门店3630 家,网点布局进一步优化;零售云加盟店4586 家(新开2731 家),以轻资产模式快速抢占低线市场。店效方面,家电3C/零售云直营同店-9.25%/ -7.02%,有所承压;红孩子母婴同店+7.75%,平稳增长。

2、同店下滑及战略性投入拖累短期业绩。全年毛利率同比微降0.5ppt 至14.5%,部分受竞争加剧影响。费用端看,销售费用率同比增1.8ppt 至12.5%,管理费用率同比降0.3ppt 至1.8%,研发费用率同比增0.3ppt 至1.2%,主因同店下滑、新品类拓展等带来人员、租赁、物流、IT 费用增加;且借款增加带动财务费用率同比增0.3ppt 至0.8%。扣非后净亏损57 亿元,若剔除苏宁小店对利润端的影响,则全年扣非净亏损27.9 亿元。

3、智慧零售服务能力持续提升。营销方面,门店直播、社群营销持续完善,门店推客订单增长超3 倍,有效撬动私域流量。基础设施方面,2019 年底苏宁物流仓储及相关配套面积1210 万平米,大快消全国供应链仓配网络不断完善。我们中长期看好公司全渠道、多场景、全品类布局优势及发展前景。

盈利预测与估值

基于疫情对线下门店运营的短期冲击,下调2020-21 年EPS 9%/9%至0.21/0.31 元。当前股价对应2020 年42.5 倍P/E 和0.3 倍P/S。维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整下调目标价6%至12.5 元,对应2020 年60 倍P/E 和0.4 倍P/S,有41%的上行空间。

风险

行业竞争持续加剧;宏观经济持续下行。

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