苏宁易购(002024.CN)

苏宁易购(002024):完善智慧零售布局 静待业绩脱底回升

时间:20-03-16 00:00    来源:中泰证券

事件:苏宁易购(002024)2019 年实现3,796.73 亿元GMV,同比+12.74%;实现营业收入2,703.15 亿元,同比+10.35%,归母净利润为110.16 亿元。

完善智慧零售布局,全渠道多业态融合发展。2019 年苏宁加速推进全渠道多业态的智慧零售场景布局,线上苏宁易购,线下电器店、乡镇零售云,快消类家乐福/苏鲜生/苏宁小店、红孩子母婴、苏宁百货等实现协同发展。

截至12 月31 日,苏宁注册会员数达5.5 亿,年活跃用户规模同比增长20.5%,全场景融合运营取得一定成效。线下:持续优化门店网络,推进门店数字化升级,苏宁推客、苏小团、店播等互联网社交工具赋能门店社群运营能力,截至年底家电3C 专业店/红孩子母婴店数量为2,307/175 家;低线市场加速置换零售云直营店/开设加盟店,截至年底零售云直营店/加盟店数量为833/4,586 家。2019 年外部市场环境较弱,家电零售行业竞争激烈,公司可比门店经营质量较上年有所下滑,报告期内家电3C 专业店/零售云直营店/红孩子母婴店同店收入同比增长-9.25%/7.75%/-7.02%。线上:

大力发展苏宁推客、苏宁拼购、苏小团等社交矩阵,打造“门店直播+网红直播”组合模式,深度融合家乐福中国供应链,加快到家业务发展,2019年线上商品销售规模为2,387.53 亿元,同比+14.59%,自营/开放平台GMV 为1,584.39/803.14 亿元,同比增长5.77%/37.14%,线上加快开放平台商户引进,开放会员、流量、仓配等服务能力,开放平台非电器品类商户占比提升至85.53%,商户数量及活跃度也有较大的提升。

强化商品管控,经营效率优化。报告期内公司优化商品结构,开放平台和物流增值服务收入增加,综合毛利率较去年同期提高0.43%。2019 年四季度公司强化商品价格管理,加快开放平台发展,公司经营业绩企稳,经营性现金流环比显著改善。家乐福中国并表后推进苏宁大快消供应链融合,发挥规模采购优势,四季度家乐福中国毛利率/费用率均实现小幅优化,首次实现单季度盈利和经营现金流转正。

资本运作完成,聚焦零售主业。2019 年公司完成多项资本运作:(1)下半年苏宁小店出表,亏损和现金流不再对上市公司业绩造成负面影响;(2)家乐福中国四季度正式并表,构建苏宁小店及家乐福店仓一体化的快消品供应链履约模式,全场景、高时效、低成本的推动快消品类到店、到家销售;(3)苏宁金服完成C 轮增资扩股,四季度正式出表,有助于增厚上市公司现金流;(4)四季度LAOX 完成增资扩股,12 月起不再纳入上市公司报表;(5)苏宁深创投-云享仓储物流基金完成收购佛山、宁波等5 个物流项目,增加公司非经常性损益。2020 年公司将聚焦零售主业发展,推进生态协同效益释放。

投资建议:完善智慧零售布局,静待业绩脱底回升,维持“买入”评级。

苏宁家电零售护城河较深,快消供应链效率加速提升,全渠道多业态零售网络逐步完善,全品类运营能力出色。家乐福到家业务快速增长,经营持续向好。预计一季度家乐福业绩稳健增长,疫情结束后,家电、百货等品类有望实现恢复性增长,2020 年公司现金流持续优化,有望迎来扣非盈利拐点。预计2019-2021 年实现营业收入2,703/3,167/3,741 亿元,同比增长10.4%/17.2%/18.1%;实现归母净利润110.16/44.03/61.71 亿元。

风险提示:(1)全渠道融合不畅,线上减亏效果不佳,线下门店收入持续下滑;(2)苏宁推客、苏宁拼购、苏宁小店等新流量入口拓展不顺利,流量成本大幅上升;(3)快消供应链融合不达预期,经营成本难以优化。