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苏宁易购(002024):推进家乐福全链路融合 协同增效

发布时间:2020-02-27    研究机构:海通证券

事件:据公司官微,公司2019 年10 月并表家乐福200 多家门店,五个月以来,公司通过对家乐福门店进行数字化改造,以及与苏宁生态的全链路融合,已开始释放经营效益。家乐福4Q19 首次实现7 年来单季度盈利。

1 月,家乐福到家业务进驻苏宁易购(002024)主站;2 月5 日,苏宁易购APP 升级家乐福“1 小时达”到家,近日升级推出“同城配”服务,现苏宁易购渠道日均单量环比增长60%; 2 月6 日,家乐福进驻苏宁小店平台,至今家乐福到家业务苏宁小店端日均单量环比提升202%;2 月12 日,家乐福新版到家小程序上线。

点评:

1. 盈利能力提升,整合效果初显。我们认为,家乐福四季度盈利,得益于毛利率和费用率的双重改善,其中:

(1)毛利率提升:家乐福发挥进口商品供应链的优势,加快与苏宁大快消供应链的整合。在家乐福6 万个SKU 中,进口商品占比约35%;目前家乐福已经与部分地区苏宁小店的供应链打通,增强了苏宁小店的供应链能力并降低了成本。以苏州为例,在接入家乐福供应链之后,苏州苏宁小店的要货满足率大幅提升,单店单日销售额同比增长30%,毛利率也有所提升。

(2)费用率下降:家乐福一方面强调以用户需求为中心,对门店、转租区域及时维修维护,另一方面也强化了商品、运营、市场、会员等方面的建设,并加强考核激励,促进四季度人效同比提升超过10%。

考虑到一季度为超市旺季及疫情影响,我们预计家乐福2020 年一季度有望进一步提升经营效益和盈利能力。

2. 数字化改造,高效推进到家:据公司官微,家乐福将依靠自有供应链,在苏宁生态流量支撑下,协同苏宁物流末端配送网络,打造业内履约成本最低、时效最快的到家业务模式。

围绕以上目标,家乐福近期大力推进:①门店数字化升级:家乐福全国209 家门店已完成智慧零售改造,打造店仓一体化的新模式;②强化供应链:增加重点品类商品库存,同时引进网红爆品及新品,动态调整用户需求商品;③“前置仓+1 小时达+半小时达”模式:家乐福作为苏宁易购和苏宁小店的前置仓,能满足周边三公里范围内“1 小时达”服务,及同城10 公里范围内的半日达服务,从而降低物流成本,提升配送速度;④打通会员体系:家乐福4000 万会员已与苏宁会员打通,未来会统一使用云钻作为会员权益的虚拟货币,通过各类促销玩法,联动多业态,强化会员权益;家乐福、苏宁小店与3 公里内的公司其他业态打通消费、娱乐、生活、社交间的场景,打造“1 小时场景生活圈”。

考虑到疫情影响,我们估计,目前家乐福到家业务客单价超100 元且优于同业,线上销售占比同比大幅提升至10%以上。展望2020 年,我们预计疫情过后,家乐福将在升级改造门店的同时,加速开店,同时继续深化供应链(特别是生鲜与餐饮)和苏宁的全链路融合。

维持对公司的判断。①全渠道优势:新零售产业趋势下,公司是唯一拥有深度融合的双线渠道,以及优秀运营能力的平台型企业;②资源充沛,核心能力强化:公司零售、金融、物流三大业务单元充分协同发展,科技赋能增效,集团产业资源丰厚;③渠道加速下沉,提升产业链议价能力:以易购直营店与零售云为载体下沉,发力自主品牌,有望提升议价能力,驱动产业链价值再分配;④家乐福协同增效:通过升级门店、强化供应链及融合公司其他生态,持续完善公司生态圈,增强用户粘性。

更新盈利预测。预计2019-2021 年归母净利润各111 亿元、10 亿元和24 亿元。采用分部估值法,2020 年线下业务54 亿元归母净利润给以5-8 倍PE(对应0.19-0.3倍PS),2020 年线上业务1864 亿元收入给以0.35-0.4 倍PS,所持华泰证券、中国联通、江苏银行等股权市值约96 亿元,以及苏宁金服业务价值约230 亿元,综合合理市值1250 亿-1506 亿元,合理价值区间13.4-16.2 元,维持“优于大市”的投资评级。

风险提示。线下同店改善与线上减亏低于预期;竞争加剧;投资收益的不确定性。

申请时请注明股票名称