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苏宁易购(002024):业绩短期承压 家乐福扭亏为盈迎融合拐点

发布时间:2020-02-18    研究机构:招商证券

事件: 2019 年发布业绩预告,预计2019 年盈利110.03 亿-112.03 亿,比上年同期下降15.94%-17.44%,非经常性损益盈利159.55 亿元—161.55 亿元(去年136.87 亿元),扣非后净利润约-51.5~-47.5 亿元(去年-3.59 亿元)。

消费增速下行,短期利润承压。2019 全年社零总额累计同比增长8%,低于去年8.98%,消费增速整体下行;同时家用电器和音像器材类零售月度同比增长均值为5.08%,低于2018 年的7.96%,预计苏宁全年收入与同店承压。

2019 年金融出表贡献104 亿利润,扣非后亏损47.5-51.5 亿,主要为小店亏损,若剔除小店影响(预计38-42 亿),主业仍有亏损(-13.5 亿~-5.5 亿)。

四季度家乐福实现单季度盈利与现金流转正,迎来融合拐点。家乐福四季度实现单季度盈利,为7 年来首次单季度盈利,8 年来首次现金流为正。家乐福的整合进展:1)在207 家家乐福里面开了家电店中店。2)快消供应链整合,联合采购。3)家乐福参加了双十一等线上线下联动的活动。4)在苏宁易购(002024)上面开了一个家乐福的旗舰店,苏宁把电商能力赋能给他。5)做家乐福的快拣仓的铺设,帮他做到家配送的服务能力。

Q4 经营现金流环比改善明显,双线融合利润率进一步改善。公司Q4 积极调整商品经营策略提升运营效率,经营情况企稳,预计经营性现金流环比改善明显。物流板块天天快递与苏宁物流已经完全融合,以服务苏宁生态圈为定位,预计2020 年物流板块实现盈利。长期来看,苏宁作为唯一具有线下资产的电商,相比竞争对手京东和国美,苏宁具有独特线下运营优势以及龙头较强的整合能力,双线协同下公司毛利率和费用率有望进一步改善。同时,苏宁深度变革供应链合作模式,协同上下游构建新型零供关系,提升供应链效率,打造智能供应链,有望实现王者归来。

投资意见:目前苏宁估值处于历史低位,尽管整体家电类企业面临压力,考虑公司是全渠道经营家电龙头,市占率约22.6%,维持“强烈推荐-A”评级。

风险因素:线上增速放缓,线下同店承压,全渠道融合增速放缓

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