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苏宁易购(002024)公司快报:线下影响三季度营收增长 苏宁金服出表贡献投资收益

发布时间:2019-10-31    研究机构:华金证券

事件

公司披露三季报。前三季度实现营收2010.09 亿元,同比增长16.21%,归母净利119.03 亿元,同比增长94.28%,基本每股收益约为1.30 元。

其中第三季度公司实现营收654.37 亿元,同比增长5.05%,归母净利97.63 亿元,同比增长7796%。

投资要点

线下零售影响三季度营收增长,苏宁金服出表贡献投资收益:营收端,公司Q1、Q2、Q3 分别实现营收增长25%、20%、5%,三季度营收放缓,一是源于受家电及零售环境影响,公司第三季度线下GMV 同比下降4.7%,影响季度GMV 增速,二是源于公司小店6 月末已出表。净利端,公司Q1、Q2、Q3 分别实现净利增长22%、-66%、7796%,净利润增速大幅波动,其中二季度主要为去年同期出售阿里股权形成高基数,三季度主要为苏宁金服出表贡献投资收益。若第三季度不考虑苏宁小店的权益法核算,三季度扣非净利为-4.28 亿元,基本延续同口径下上半年的亏损。

多数渠道保持门店扩张,线下零售同店表现有待改善:门店方面,截止三季度末,公司共有零售门店4208 家,其中苏宁易购(002024)广场37 家、零售云直营店1456 家,家电3C 店2295 家、家乐福超市及便利店235 家(三季度未并利润表)、母婴店174家、苏鲜生超市11 家。除零售云直营店外,其余渠道门店数量不断增加。同店经营方面,前三季度,营收占比最大的家电3C 店可比同店线下零售下降7.2%,未来公司将加强互联网工具对线下门店赋能;红孩子母婴店逐步成熟,可比同店增长11%;零售云直营店同店下降6.6%,公司将持续挖掘当地市场需求,促进销售提升。

金服出表改善单季度净利率,金融业务及备货影响现金流:盈利能力方面,供应链逐步改善推动三季度毛利率同比提升0.96pct 至16.13%,营销力度及拓店带动销售费用率增加1.27pct 至12.56%。管理费用率及财务费用率同比微升,另有金服出表贡献投资收益,最终三季度净利率同比大幅提升至14.67%。现金流方面,报告期公司经营活动现金流量净额下降44%,一是金融业务规模快速增加,带来经营活动现金流出近75 亿元,二是四季度电商旺季,备货及支持供应商影响现金流。若剔除金服影响,三季度经营活动现金流量净额同比增加2.8%。随着四季度销售及资金回笼,经营性现金流有望改善。

家乐福强化公司快消品供应链,线上及零售云有望受益:9 月末公司已完成收购家乐福80%股权,家乐福210 家超市门店和25 家便利店门店即将并表,有望推升四季度营收。家乐福有望夯实公司快销品类供应链基础,推动公司线上渠道及零售云渠道品类有效扩张。截止三季度,公司零售云门店总数达5587 家,其中直营门店1456家,加盟店4131 家。四季度公司将继续推进零售云渠道扩张,加大对低线城市渗透,有望推动公司营收增速。

投资建议:苏宁易购坚持线上线下融合发展,线上及家乐福推升营收增速,小店及金服出表贡献投资收益。我们预测公司2019 年至2021 年每股收益分别为1.79、0.36和0.41 元。净资产收益率分别为17.4%、3.4%和3.7%。目前公司PS(TTM)约为0.37 倍,维持“买入-B”建议。

风险提示:家乐福中国整合或不及预期;多品类扩张存在不确定性,战略转型效果或不及预期。

申请时请注明股票名称