苏宁易购(002024.CN)

苏宁易购(002024):营收增速放缓 看好电商运营思路转换后利润率改善

时间:19-10-31 00:00    来源:招商证券

事件:2019 年10 月30 日苏宁公布三季报,2019 前三季度实现收入2010.09 亿元,同比+16.21%,归母净利润为119.03 亿元,同比+94.28%。

受前三季度家电销售疲软以及调整门店影响,GMV 与收入增速放缓。前三季度收入2010.09 亿元(+16.21%),GMV 为2759.01 亿元(+17.46%),线上GMV为1714.37亿元(+24.27%);Q3单季度收入为654.37亿元(+5.05%)。

GMV 为916.86 亿元(+9.65%),线上GMV 为592.87 亿元(+19.45%)。

经测算前三季度线下整体GMV 为1044.64 亿元(+7.77%),单季度销售323.99 亿元(-4.66%)。2019 年前三季度,公司净增家电3C 店/零售云直营店/零售云加盟店/母婴店/生鲜店190/-912/2060/17/3 家,家电3C 专业店/母婴店/零售云直营店同店为-7.22%/+10.80%/-6.55%。收入增速放缓一方面与家电销售疲软相关,另一方面受门店调整及去年同店基数较高影响。

线上占比与平台占比提升,单季度毛利率改善明显。前三季度线上占比提升5.3pct 至64.66%,单季度线上平台占比提升至33.52%。受益于公司强化单品运作,大力推广自主产品,以及服务收入增加,毛利率提升较为明显。2019年前三季度毛利率为14.73%,同比+0.03pct,Q3 单季度毛利率为16.14%,同比+0.96pct,毛利率改善明显。前三季度销售/管理/财务费用率分别为12.26%/1.98%/0.99%,分别同比+1.52/-0.22/+0.60pct。Q3 单季度销售/管理/财务费用率分别为12.57%/1.97%/0.81%,分别同比+1.27/-0.24/0.16pct。

主业继续承压,看好电商运营思路转变后带来的改善。若三季度不考虑苏宁小店影响,扣非净利润为-4.28 亿元,若前三季度均不考虑苏宁小店影响,则扣非净利润为-14.05 亿元。前三季度公司继续结合电商行业发展趋势,聚焦社交运营,积极创新苏宁拼购、苏宁推客、苏小团等运营产品,利用小程序矩阵打造 O2O 服务社区,看好电商运营思路转变后带来的净利率改善。

投资建议:目前苏宁估值处于历史低位,尽管整体家电类企业面临压力,考虑公司是全渠道经营家电龙头,市占率约为22.6%,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:经济下行风险,竞争激烈,全渠道融合不及预期,线上增速放缓