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苏宁易购(002024)2019年三季报点评:业绩低谷 改善可期

发布时间:2019-10-31    研究机构:中信证券

家电3C 行业需求疲软叠加公司主动经营调整,共同导致Q3 成为苏宁阶段性业绩低点。当下公司多业态、全渠道生态搭建基本完成,资本运作亦告一段落,后续将聚焦业务运营效率提升,发挥生态协同效应。看好公司四季度开始基本面触底回升,维持“买入”评级。

弱市主动调整,单季收入端增速放缓。苏宁易购(002024)公布三季报,2019Q1-Q3 累计营收同比增长16.2%至2010.1 亿元,归母净利润同比增长94.3%至119 亿元(含苏宁金服出表贡献约102 亿净利润),符合此前公司预告。2019Q3 单季GMV/营收增速放缓至9.6%/5.1%,家电3C 行业低景气度背景下,公司主动调整经营,造就阶段性低点,我们预计Q4 家乐福并表叠加同期基数降低,收入端增速望明显回升。

线下:门店主动调整,零售云是亮点。2019Q3 单季线下GMV(含物流服务等)同比下滑4.7%至324 亿元,主要由于家电3C 同店下滑约10%(前三季度累计下滑7.2%),且单季主动关闭50 家门店(另单季新开235 家,包括家乐福超市店210家)。零售云加盟店快速扩张,单季净增769 家至4131 家(新开/关闭840/71 家);易购直营店单季净减少290 家至1456 家,主要由于公司策略调整,部分直营改加盟,我们预计公司后续仍将以加盟模式作为低线市场拓展主要方式。

线上:自营放缓,平台发力。2019Q3 单季线上GMV 同比+19.5%至592.9 亿元,占比提升至64.7%,其中自营/开放平台同比+8.7%/48.6%。前三季度实物订单/活跃会员同比+61.8%/48.3%,线上运营策略亦有所调整,主动将流量导向非电类为主的第三方平台。

利润:小店出表减轻扣非盈利压力。2019Q3 单季/累计扣非亏损9.6 亿/41.5 亿元,剔除苏宁小店影响后扣非亏损4.3 亿/14.1 亿元。利润端压力仍在,但环比已有明显改善。我们预计除苏宁小店压力较大外,上市公司主业整体扣非亏损将持续收窄。

风险因素:家电3C 消费疲软;线上电商竞争加剧;苏宁小店持续亏损。

投资建议:维持Q3 为公司基本面阶段性低点判断,后续改善确定性高。目前苏宁多业态、渠道生态体系基本搭建完成,Q3 连续完成小店出表及家乐福收购后,资本运作亦告一段落,后续将聚焦业务运营提升,发挥生态协同效应。鉴于行业疲软和公司经营调整,下调2019-2021 年收入预测至2917 亿/3573 亿/4089 亿元(原预测为3068 亿/3885 亿/4533 亿元),归母净利润预测至119.6 亿/31.9 亿/67.5 亿元(原预测为174.3 亿/32.9 亿/68.8 亿元,2019 年主要为苏宁金服出表投资收益减少)。看好公司四季度开始基本面触底回升,维持“买入”评级。

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