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苏宁易购(002024):收入弱市承压 门店加快调整

发布时间:2019-11-01    研究机构:广发证券

收入端增速放缓,线上开放平台支撑增长

苏宁易购(002024)发布三季报,Q3 单季度实现营收654 亿元,同比增长5.05%,增速低于预期。Q3 归母净利润97.6 亿元,其中拆分苏宁金服产生一次性投资收益约102 亿元,剔除此影响后归母净利润约-4.4 亿元。Q3 扣非归母净利润-9.6 亿元,若剔除苏宁小店影响则为-4.28 亿元。

Q3 单季度全渠道GMV 同比增长9.6%至917 亿元,其中线下GMV同比下滑4.7%至324 亿元(1H19 增长14.5%),线上同比增长19.5%至593 亿元,线上增速环比Q2 持平。分拆线上,Q3 自营GMV 同比增长8.7%,环比放缓6pp;平台类则增长48.6%,环比提速13pp。

弱市中加快线下门店调整步伐

家电3C 整体消费疲软,导致线下门店同店下滑幅度加大。19 年前三季度电器大店/苏宁易购直营店可比店分别下滑7.2%/6.6%(1H19 分别下滑5.7%/6.3%)。Q3 线下门店调整加速,单季度新开电器大店235 家(受益家乐福门店开业)、闭店50 家(闭店速度达17 年以来高点);苏宁易购直营店新开/关闭分别为35/325 家,零售云加盟店新开/关闭分别为840/71家,低线市场加快向加盟模式的转型,释放终端经营活力。

生态布局成型,静待运营提效

行业低迷带来的业绩压力不改公司长期价值。苏宁易购已具备完善的全品类、全渠道零售布局,低线扩张和自有品牌持续发力,电器类目地位稳固,收购家乐福补齐快消供应链;零售、物流、金融三驾马车成型,静待运营提效。预计19-21 年收入2870/3481/3991 亿元,归母净利润198/36.1/52.5 亿元。参考可比公司估值情况,零售业务给予19 年0.4xPS,叠加苏宁金服价值,对应合理价值14.06 元/股,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行,地产调控,家电消费需求增长放缓;市场竞争加剧;多元化拓展考验公司经营能力;快速扩张或影响短期业绩。

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