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电商物流行业深度:仓配一体化为行业趋势,京东菜鸟各领风骚

发布时间:2017-08-21    研究机构:方正证券

核心观点:

快递行业核心驱动力是电商的发展,电商件对快递业务量的贡献超过6成。2017年以来,电商行业增速放缓导致快递行业增速放缓,行业集中度(CR8)回升,预计未来快递行业业务量将继续向技术领先、效率领先的企业聚拢,行业集中度进一步提升。

快递企业差异化定位和运营效率提升是企业获得超额利润的法宝。顺丰盈利能力高于通达系,得益于商务个人件的差异化定位;中通盈利能力高于圆通申通韵达,得益于优秀的成本控制能力(甩挂车的应用以及轴辐射式的路由设计)。

对比韵达、圆通、申通、中通可以发现:中通的单票收入、单票中转成本、单票运输成本均为最低,公司的业务收入也最快,物流行业与零售行业逻辑类似,通过效率将单票成本压到最低,价格也低于同行从而获得超过行业的收入增速。

电商物流与专业快递的主要交叉客户是有仓配需求的电商卖家。仓配一体化模式成本上优于“自行仓储+第三方配送”的模式,是未来电商物流的大趋势。电商物流本质也是物流,企业未来竞争力在于运营效率。菜鸟和京东是仓配一体化的两种不同模式,2017Q2菜鸟处理订单日均处理包裹5500万件,年化对应200亿单,而京东16年全平台订单量仅为16亿单。菜鸟通过打散分配体系内物流企业订单降低整体成本,但系统接入标准不一、服务水平不一,用户体验相对不稳定。京东仓配均内部流程化,体验稳定但总体单量与菜鸟差距较大,成本优势不足,这也是京东迫切需要发展社会化物流的根本原因。

仓配一体化为大势所趋:过去主流的电商物流模式是仓储卖家自己解决,客户下单后快递公司上门取件,而未来仓配一体化是行业趋势。目前我国高端仓面积占比不到5%,京东、苏宁的仓库布局均属于稀缺资产,对比两家公司的物流面积和背后承载的GMV来看,苏宁物流资产的利用率仍有较大提升空间。

结论:(1)快递物流行业增速下移至30-40%区间,单票收入降幅趋缓,成本下移趋于极限,效率技术优先的企业市占率不断提升。(2)仓配一体化为大趋势,叠加效率优先高端仓将成为稀缺资源,苏宁在物流资产的战略布局将逐步释放绩效。

标的选择:物流企业首选效率领先的公司,如中通、韵达等;首推高端仓资产丰富的苏宁云商。

风险提示:电商行业增速下移;行业竞争加剧。

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